2019，诡异的开局
2019年1月新增贷款规模3.23万亿元，新增社融规模4.64万亿元，比2018年12月显著增长，尤其社融规模，同比多增1.56万亿，出现超预期反弹，市场资金量出现边际改善。
M2同比增速回升至8.4%，前值8.1%；M1增速0.4%，前值1.5%，增速比上月末低1.1%，比去年同期低14.6%。
一
然而，部分机构和分析师认为1月份信贷和社融增长水分很大，并有盲目放水的嫌疑：
（一）中长期融资与去年同期相比无显著增长
1,2019年1月新增居民中长期贷款（0.7万亿，主要为房贷）+企业中长期贷款（1.4万亿，部分为基建贷款），合计2.1万亿元，相比2018年1.89万亿和2017年1月2.21万亿，基本持平。
2、企业债券融资（0.5万亿），主要流向基建和房地产，国家提前审批。
3、地方专项债（0.11万亿），主要用于地方基建和偿还债务，国家提前审批。
（二）短期融资比去年同期显著增长
短期融资主要包括短期贷款和票据融资（表内表外），新增1.49万亿元，明显高于2018年的4000亿元和2017年的负数，规模增长明显。其中，票据融资业务（表内表外）新增8946亿元，占社融比重19.3%，较2018年同期上升13.5%。
分析同时发现，2019年1月份，票据贴现业务，企业贴给银行利率大约为3.1%（每家银行报价不同），企业做结构性存款利率大约3.6%，银行贴给央行再贴现利率为2.25%（天风证券数据）。企业贴票与结构性存款中间有0.5%利差，企业可以做无风险套利；商业银行与央行中间有0.85%利差，商业银行可以做无风险套利；综合下来，企业赚0.5%，商业银行赚0.35%。
这样，企业可以通过开票、承兑和贴现获得资金，再做结构性存款；对于银行，贴现票据算作贷款，视为对民营和小微企业放贷，争取定向降准；而企业存回来的结构性存款，又增加了银行的存款；商业银行再将票据贴现给央行，改善银行流动性指标。
如果企业信用好，只要交50%、20%保证金，甚至无需保证金，银行也可以开票，企业去贴票。因此，企业、银行开展该业务，存在套利嫌疑，资金并没有真正进入实体企业用于经营活动。
二
政策制定机构和监管机构不知道会出现套利吗？政策制定机构和监管机构的一把手都有多年从事商业银行经营的经验，难道看不出这个问题？
如果已经看出或早就预见到这个问题，为什么还要这样做？目的何在，对相关方面有哪些影响？
2019年1月，中长期融资规模持平、短期融资，尤其票据融资激增，这样诡异的开局意味着什么，难道又是一次“大放水”吗？
三
票据业务，民营中小企业保命的融资手段。
央行称票据融资（开票、贴票）中小微企业占到60%，民营中小企业占绝大多数。
部分研究者过于强调1月份贴票的利差，想当然认为企业去做套利业务，其实不然。根据本人的工作实践，民营企业，尤其是民营中小企业，开展票据业务，并非看中那0.5%的利差，而是在经过17、18年国家步调高度一致的清理表外融资后，无法获得信托、资管、三方理财、基金和PtoP等渠道的融资，又提供不了足额抵押物和合格担保，无法获得银行贷款，贴票业务是企业重要的融资保命渠道。
情况是这样的。如果企业存入银行100%的保证金，银行开票，企业就无法获得额外的资金融入。但在实践中，不少民营中小企业长期与银行合作，建立了良好的信用关系，找家在银行有授信额度的担保公司担保一下，只需少量保证金，比如20%的保证金，基本就能开出票来。
在保证金20%的情况下，企业存入银行2000万元，A银行开出1亿元银行承兑汇票，假定贴现率3.1%，企业拿这张银票去B银行贴现，扣除贴息310万元，可获得资金9690万元。扣除2000万结构性存款，企业实际获得7690万元资金。担保费成本会在1.5-2%/年，甚至更高。
票据的期限一般不会很长，但可以循环着做，企业实际获得了经营资金。
以上所述，还未考虑贴票手续费，其实企业套利空间达不到0.5%。只有那些闲散资金规模巨大的企业，从现金管理的角度有可能去做这种套利业务，绝大多数民营企业面临资金链断裂问题，哪有能力和心情去套利呢？
短期贷款，主要用于补充企业流动资金，只要用途合理，又有一定的抵押或担保，融资要比中长期项目贷容易得多，也快得多。
因此，1月份短期贷款、尤其票据业务激增，确实是为民营中小企业打开了一扇融资之门。
四
反通缩。
为了满足经济发展对货币的需求，央行每年都在增印货币不断注入流通领域。印的钞票称为“基础货币”，“基础货币”扣除准备金，即为参与市场流通的钞票：M0。
我国对货币层次的划分：
M0 = 流通中现金
M1（狭义货币）= M0＋可开支票进行支付的单位活期存款
M2（广义货币）= M1＋居民储蓄存款＋单位定期存款＋单位其他存款＋证券公司客户保证金
M2 - M1：准货币 （Quasi-money）
M3 = M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等，M3是根据金融工具的不断创新而设置的。
M1是重要的流动性和经济活跃度指标。M1增加，表明投资者信心增强，经济活跃度提高，股市和房地产市场交投活跃；反之，M1减少，表明股市和房地产市场交投平淡，没量了。
如果M1增速大于M2，意味着企业的活期存款增速大于定期存款增速，表明企业和居民交易活跃，也表明微观主体盈利能力较强，经济景气度上升。
如果M1增速小于M2，表明企业和居民选择将资金以定期的形式存在银行，从而表明微观个体盈利能力下降，未来可选择的投资机会有限，资金在经济运行中沉淀下来，经济回落。
为了说得更清楚些，看看下面这幅截图：
2017年1月至2018年1月，M1增速快于M2增速，表明企业产供销活跃，股票市场相对活跃，居民借贷与消费也相对活跃。
从2018年2月开始，M1增速开始慢于M2增速，表明企业、股票市场和居民都在减缓资金流动速度。M2-M1差值越大，表明市场上货币流通速度越慢。截止2018年11月，M2增速为8.0，M1增速为1.5，表明大量流动着的资金已经沉淀下来，意味着通货紧缩开始了。
2019年1月M2同比增速8.4%，前值8.1%；M1同比增长0.4%，前值1.5%，增速比上月末低1.1%，比去年同期低14.6%。这种情况下，如果无法有效提高M1增速，通缩将越来越严重，可能导致经济危机爆发。
怎样才能提高M1的增速？1)市场要有预期良好的投资品，2)居民对未来经济乐观，愿意消费。
在严控房价情况下，对于个人来说，股市、债市、信托产品等必须要有良好预期回报，居民才愿意将定期存款转换为投资；对于企业来说，必须要有好的投资机会（资本市场、实业市场），企业才会将定期存款转换为M1。
如果没有，就要先努力制造通货膨胀，吹大“资产泡沫”，逐步提高资产价格，形成投资品价格上涨的趋势，同时让居民和企业确立存款贬值预期。
为了反通缩、提高M1增速，国家必须要加大货币投放力度。然而，产业升级正在进行中，市场相对缺乏优良的、与中长期贷款及其他中长期融资方式匹配的实业项目，只能先从短期贷款和融资入手，确定资产价格上涨预期。
五
加大短期社融投放量是加大对科技创新企业资金支持的需要。这些资金进入资本市场，也是对传统产能头部企业发展的支持。
科技创新企业只有发展到足够大规模，才能满足银行贷款标准，在迅速发展阶段，银行贷款作为风险厌恶的金融产品，对科创企业支持力度有限。对发展中的科创企业来说，非银行贷款的社会融资是主要的资金来源，信托、资管、三方理财、贴票、基金和PtoP等渠道的社会融资必不可少。债权期限短是没办法的事，总比没有好，可以循环着做。股票市场可以提供股本融资，期限和风险更匹配。
2017年下半年开始的暴风骤雨般的“供给侧改革”，去产能效果显著，传统产能迅速向“头部企业”集中，相当多代表落后产能的中小企业已经关闭，只要看看钢材和石化产品的价格就可以明白这一点。这些传统产能的头部企业发展同样需要资本市场支持。只有社融资金流入资本市场，股市、债市才能活跃起来。
因此，通过放开票据等融资渠道，促使资金能够流向科技创新企业，流向资本市场，是启动经济复苏的重要手段。
六
必须看到，短期资金超发只能作为维持企业流动性、反通缩的手段；资金流入资本市场，提高资本品价格，只能是“启动”，无法保持资本市场长期良性发展。简而言之，短期资金超发对经济只是刺激，并不具备可持续性。就像心脏起搏器，人要死的时候，“砰砰”弄几下子是必要的，但没有人能靠起搏器一直活下去。
关键仍然是底层资产必须优良。就是说，必须要尽快实现产业升级，出现能够与长期贷款和其他长期融资模式相匹配的产业和盈利模式。在这个过程中，金融并非静等、无所作为，而是要疏通长期资金支持实业发展的路径和传导机制，在这方面，国家已经陆续出台了许多配套政策：
综上，2019年1月份新增短期贷款和社会融资规模超预期，目的在于刺激经济，并非盲目放水；票据业务主要并非套利，而是相当程度上实实在在地为实体经济注入资金。
七
当前宏观形势下投资品的选择。
我国近年金融市场走势及周期转换基本与“美林投资时钟”吻合，供参考：
